进入快速发展阶段 股指期权经济功能进一步发挥

  股指期权平稳运行两周年。2015年2月9日,上证50ETF期权上海证券交易所正式上市,开启了我国资本市场的期权时代,迄今平稳运行两年整。

  业内人士表示,目前的股指期权市场正步入快速发展阶段,期权经济功能进一步发挥;而随着股指期权风险管理功能的日益凸显,其在化解金融风险中会发挥更加重要的作用。

  两年经历三大阶段

  上海证券交易所近日发布的统计显示,2016年,上证50ETF期权总成交7906.93万张,日均成交32.41万张,单日最大成交106.65万张;年末持仓131.53万张,日均持仓94.86万张,单日最大持仓172.24万张;累计成交面值17651.29亿元,日均成交面值72.34亿元;累计权利金成交431.89亿元,日均权利金成交1.77亿元。与此形成对比的是,同期上海市场股票总成交50.17万亿元,上证50指数成分股累计成交6.99万亿元。

  业内人士表示,上证50ETF期权上市近两年来,大致经历了起步期、探索期和发展期三个阶段。

  2015年2月至4月为起步期,按照高标准、稳起步、严监管、控风险的思路,上交所采取了较为严格的风险管理措施,市场规模较小;2015年5月至2016年7月为探索期,上交所稳步放宽交易限制,加强市场培育和推广,推动市场规模逐步扩大。同时,在股市异常波动时及时加强风控和监管,确保市场平稳运行;2016年8月至今,随着股市企稳和功能的恢复,上交所调整了期权风险管理措施,降低期权交易经手费,市场步入快速发展阶段,期权经济功能进一步发挥。

  “期权是基于标的证券的衍生产品,期权合约价格与现货价格、不同期权合约价格之间均存在关联,期现关联性越高、市场套利空间越小,则市场定价越合理、效率越高。”上述业内人士分析称。

  统计显示,2016年以来,期现价格(收益率)相关性达到96.91%,期现联动较好,全市场垂直价差套利收益仅为0.25%,水平价差套利收益仅为0.14%,平价关系套利收益平均为1.83%,几乎不存在垂直价差及水平价差套利机会,市场套利空间较小。

  投资者结构较为均衡

  事实上,自上证50ETF期权上市以来,投资者开户数稳步增长。数据显示,2016年,期权开户数达到202013户,较2015年年末增加147.70%,其中,个人投资者198495户,机构投资者3518户。期权经营机构全年月均开户数为10021户。

  截至2016年底,共有84家证券公司和18家期货公司取得了上交所股票期权交易参与人资格,59家证券公司取得自营业务资格。另据统计显示,从投资者类别看,机构投资者主要以套利和增强收益交易为主,个人投资者则主要以方向性和增强收益交易为主。

  在业内人士看来,目前股指期权的投资者结构较为均衡。数据显示,机构投资者成交占比为56.71%,个人投资者成交占比为43.29%,机构投资者持仓占比约47.88%,个人投资者持仓占比约52.12%。

  各类交易行为的分布也较为合理。保险、套利、方向性交易和增强收益四类交易行为占比分别为14.61%、26.37%、20.46%和38.56%,与2015年相比,方向性交易占比显著下降,增强收益交易占比略有提升,保险、套利交易占比保持稳定。

  此外,衡量市场投机程度的关键指标均处于合理偏低水平。数据显示,成交持仓比平均为33.82%,期现成交比平均为26.63%,上交所编制的期权投机指数均值为40.69。业内人士称,该指数小于60,表示投机程度很低。

  三大经济功能初显

  在业内人士看来,随着期权市场规模稳步扩大,期权经济功能开始逐步发挥。

  首先是对标的证券市场影响积极正面,有利于改善流动性和定价效率,提升标的证券规模。2016年,上证50ETF日均交易份数和交易额分别为2.49亿份、5.45亿元,基金规模达到293.08亿元,规模排名维持市场第一。

  其次,为股票持有者提供了独有的市场化风险转移(保险)工具,不同风险偏好的投资者可运用期权构建灵活的交易策略来满足不同投资需求。2016年,市场保险交易行为占比为14.61%,年末市场受保市值(基于保险目的的交易合约面值)为85.99亿元,较年初增长153%,单日受保市值最高达到106.55亿元,日均受保市值达到58.17亿元,较2015年增长243%。

  再次是拓展了证券、期货公司经纪、资产管理和自营业务范围。资产管理公司通过期权组合、期权与股票、期货等资产的不同搭配,可设计出满足不同投资者风险偏好和收益需求的结构性产品,2016年期权相关产品专户已达2500户,较2015年增加了363%。

  “从国际经验看,美国股票期权的期现成交比约1.6倍,我国目前仅0.01倍,与国际市场存在显著差距,但发展潜力巨大。”业内人士表示,2017年,我国资本市场面临的全球政治经济不确定性因素加大,可以预期,期权的风险管理功能将日益凸显,在化解金融风险中会发挥更加重要的作用。

  而对于市场发展的短板,业内人士认为,目前的问题主要表现在两个方面。其一是标的单一,不能满足投资者的多样化风险管理需求。从标的覆盖面和代表性而言,上证50ETF对证券市场覆盖面不足,其中金融行业权重近70%,具有较大局限性。其二是市场交易成本较高,在当前缺乏组合保证金和大宗交易机制的情况下,机构投资者的大单交易需求较难得到满足。

  “随着投资者对股票期权产品的日渐熟悉、相关交易机制的逐步完善和产品体系的日益丰富,我国股票期权市场必将成为全球场内衍生品市场的重要组成部分,与股票市场形成联动发展的良性格局。”上述人士称。

来源:金融时报

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